Prodotto finanziario derivato

Un prodotto derivato o un contratto derivato o un prodotto derivato è uno strumento finanziario ( IFRS 9 da allora1 ° gennaio 2018, già IAS 39):

• il cui valore oscilla in base alle variazioni del tasso o del prezzo di un altro prodotto chiamato sottostante  ;
• ciò richiede un investimento iniziale minimo o nullo;
• il cui regolamento è effettuato in data futura.

Questo prodotto consiste in un contratto tra due parti, un acquirente e un venditore, che fissa i flussi finanziari futuri sulla base di quelli di un'attività sottostante , reale o nozionale, generalmente finanziaria.

Il mercato dei derivati ​​è esploso tra gli anni 1990 e 2010. Nel 2006 i contratti in corso hanno rappresentato 370 trilioni di dollari mentre questo mercato era pressoché inesistente nel 1990. Fine giugno 2011, il valore nozionale dei contratti derivati over the counter (OTC) in essere era di $ 708 trilioni.

Per la loro importanza, queste transazioni hanno svolto un ruolo importante nella crisi finanziaria dal 2007 al 2011 . La Banca dei regolamenti internazionali (BRI) stima che, alla fine del 2012, il valore nominale totale dell'OTC dei prodotti derivati ​​ha raggiunto $ 632.579 miliardi, rispetto a $ 639 trilioni a metà 2012 - una diminuzione, in 6 mesi, di solo lo 0,9%.

Principio

In origine, i derivati ​​sono stati creati per consentire alle società di coprirsi contro diverse tipologie di rischi finanziari . Il primo era il rischio di prezzo delle materie prime . Ad esempio, un produttore di marmellate si impegna a un prezzo costante durante l'anno, quindi non può trasferire le fluttuazioni del prezzo dello zucchero a quelle dei barattoli di marmellata. Quando determina il prezzo di vendita dei suoi barattoli, deve quindi ipotizzare un prezzo medio dello zucchero per il resto dell'anno. Se acquista il suo zucchero a prezzo di mercato per il resto dell'anno, può incontrare due situazioni:

• se il prezzo reale è inferiore alla sua previsione, aumenta i suoi margini. Fa un afflusso di denaro inaspettato;
• ma se il prezzo reale aumenta provoca problemi che possono influenzare il processo industriale. Nel peggiore dei casi, possiamo immaginare che non abbia abbastanza soldi per acquistare lo zucchero a prezzo di mercato e che sia costretto a interrompere la sua produzione.

I rischi speculativi sono quindi molto asimmetrici per la nostra marmellata:

• di positivo: un afflusso inaspettato di denaro che quindi dormirà nella tesoreria dell'azienda.
• lato negativo: un potenziale blocco della produzione.

Sarebbe quindi preferibile che il produttore lasciasse ad altri questo rischio speculativo. Questo si può fare con l'acquisto, ad esempio, il 1 ° gennaio opzioni di acquisto di zucchero (in questo esempio) per ogni mese dell'anno, garantendo così le perdite se i prezzi dello zucchero sono stati in aumento al di sopra delle aspettative.

Un altro uso comune è il rischio di cambio , ad esempio per una fonderia, che acquista la tonnellata di ghisa in dollari e vende parti meccaniche in euro.

Altri esempi sono:

• Rischio di tasso di interesse  ;
• Rischio di credito / controparte .

Obiettivi

L'obiettivo perseguito dai prodotti derivati ​​è, in ogni caso, quello di consentire alle parti contraenti di effettuare un'operazione

• che sarebbe più difficile o costoso da realizzare sull'attività sottostante stessa, per ragioni che possono essere di origine
  • regolamentare ,
  • ragioniere ,
  • fiscale ,
  • o finanziario  ;
• anche questo sarebbe impossibile da realizzare perché il bene in questione esiste ancora solo teoricamente, la sua esistenza potendo dipendere ad esempio dalla possibile realizzazione di un evento.

Vocabolario e tecniche

L' asset sottostante , a cui si riferisce l'opzione, può essere ad esempio:

• una quota di quotata in borsa;
• un obbligo  ;
• un indice del mercato azionario , come il CAC 40 o l'indice dei prezzi al consumo;
• un'unità negoziabile di una materia prima ( grano , petrolio , rame , zucchero, ecc.) chiamata anche merce  ;
• un tasso di cambio  ;
• i flussi di interesse che sarebbero generati da un prestito avente una determinata data di inizio, durata e tasso;
• dei flussi finanziari legati alla realizzazione di un evento previsto nel contratto, come il default di un'impresa, un evento meteorologico, un disastro naturale , ecc.

La fantasia dei partecipanti ai mercati finanziari sembra infinita e nuovi prodotti, sia derivati ​​che sottostanti, nascono regolarmente, alcuni scompaiono rapidamente per mancanza di sufficiente interesse, ma molti di loro si stabiliscono definitivamente.

È tuttavia necessario distinguere due tipi molto distinti di prodotti derivati: prodotti fermi e prodotti opzionali .

I principali derivati ​​finanziari dell'azienda sono:

• i contratti di opzione ( forward ) (TBT);
• futures ( futures ) (mercati organizzati);
• gli scambi .

Tra i prodotti opzionali ci sono:

• le opzioni  ;
• i warrant  ;
• così come molti prodotti ibridi con un componente opzionale, come i turbo .

Transazioni aziendali

Transazioni a termine OTC ( forward )

Storicamente, i primi prodotti sono stati il ​​trading di futures discrezione counter (chiamato in inglese: OTC - over-the-counter ) su merci, vale a dire un fermo impegno a realizzare in futuro una transazione, acquisto o vendita,

• in una determinata data;
• a un determinato prezzo;
• e per una data quantità,

tutti e tre fissavano inizialmente, sull'asset sottostante , generalmente una materia prima standardizzata come il grano in Europa o il riso in Asia . L' olio d'oliva sembra essere stato, nell'antichità , la prima merce trattata alla fine.

Questo intervallo di tempo consente due cose che non possono essere ottenute con una semplice transazione in contanti:

• “Vendita allo  scoperto  ” (contanti, sarebbe necessario prendere in prestito con successo il sottostante);
• l '"  effetto leva  " che consente guadagni potenzialmente significativi rispetto al finanziamento impegnato, per speculare al rialzo (in contanti bisognerebbe finanziare tutto il sottostante ed i suoi costi di stoccaggio - qui basta finanziare solo una parte: il deposito cauzionale che il venditore può richiedere per coprire movimenti di prezzo contrari).

Sono quindi naturalmente attratti da questo tipo di transazioni:

• professionisti che desiderano fissare un prezzo in anticipo per una quantità dell'attività sottostante che devono ricevere o consegnare in futuro;
• gli speculatori , che statisticamente sono la controparte naturale del primo.

Le transazioni effettuate restano esclusivamente bilaterali. Pertanto, se hai acquistato per la stessa data di consegna una quantità ad A che hai rivenduto a B pochi istanti dopo, dovrai procedere alla data di scadenza con due transazioni: pagare A e prendere in consegna, quindi consegnare B e ricevere il pagamento di B. Più il mercato è attivo, più numerosi sono i partecipanti e più numerose sono le loro transazioni, più il processo di regolamento / consegna diventa complicato e fragile, il default di un singolo partecipante è in grado di paralizzare l'intero processo.

Mercati a termine organizzati ( futuro )

Lo sviluppo delle transazioni over-the-counter ha portato alla creazione di mercati a termine organizzati , al fine di garantire la sicurezza dei pagamenti o delle consegne . Gli impegni di consegna standardizzati vengono negoziati anche a scadenze standardizzate. Il progresso decisivo qui deriva dal fatto che la “  stanza di compensazione  ” del mercato a termine prende il posto di tutti gli attori: davanti a tutti i venditori interpreta il ruolo di acquirente unico, e davanti a tutti gli acquirenti interpreta il ruolo del singolo acquirente ruolo del venditore unico. Non appena una transazione bilaterale viene registrata presso la stanza di compensazione, coloro che l'hanno eseguita conoscono ora la stanza di compensazione stessa solo come controparte. Quest'ultimo chiede loro individualmente, a tutela del mercato, un "deposito cauzionale" corrispondente all'equivalente di uno o due giorni di massima oscillazione del prezzo e poi, generalmente una volta per giorno lavorativo, procede ad una "  richiesta di margine  ". Stesso importo ma in senso inverso per i due partecipanti, questo corrispondente all'ammortamento, per uno, e all'apprezzamento, per l'altro, nell'arco della giornata, dei contratti scambiati. Il mancato pagamento puntuale di una richiesta di margine di solito si traduce nella liquidazione automatica, il giorno successivo all'apertura, della posizione della parte in colpa.

Per una data scadenza, i contratti che alla fine daranno luogo al regolamento e alla consegna sono generalmente una percentuale molto piccola del numero totale di transazioni effettuate. La maggior parte di questi vengono infatti annullati prima della scadenza da un'operazione inversa, come l'acquisto tramite vendita.

Scambia

Lo swap è un contratto di scambio di flussi finanziari tra due partecipanti.

I due contratti più comuni sono:

• il tasso di interest rate swap , che scambia gli interessi su un prestito o tassi di deposito con interessi fissi a tassi variabili;
• lo swap di valuta , che scambia l'interesse e il valore a scadenza di un prestito o deposito in una valuta per il suo valore in un'altra valuta.

In origine si trattava di poter modificare le caratteristiche delle attività finanziarie, ad esempio da tasso fisso a tasso variabile, senza rimuoverle dal bilancio e senza incorrere nelle conseguenze fiscali o contabili di tale uscita. Un prodotto “fuori bilancio”, lo swap, è stato così sovrapposto ad un asset esistente.

Il primo swap, che era uno swap su tassi di interesse, è stato organizzato nel 1981 da Salomon Brothers , tra IBM e la Banca Mondiale . Poi, durante gli anni '80, le banche di investimento hanno elaborato gli swap per proprio conto, tra loro e di fronte ai propri clienti, e il mercato degli interest rate swap è cresciuto in modo esponenziale, fino a diventare il mercato degli interest rate swap. , subito dietro a quello del debito negoziabile dei principali stati (Stati Uniti, Germania, Giappone, Francia, Regno Unito, ecc.). Serve come punto di riferimento per le società, le amministrazioni locali e la maggior parte dei mercati del debito sovrano.

La formidabile dinamica dei mercati degli swap è che non c'è scambio di capitali, solo scambio di flussi di interesse. Nel caso di uno swap su tassi di interesse, si tratta quindi di un prestito privato della maggior parte del suo rischio di credito. Delle richieste di margine o dei depositi di garanzia collaterale possono addirittura farla sparire quasi del tutto, e lo swap diventa puro tasso di interesse ridotto ai suoi fattori di sconto (in inglese: fattori di sconto ) e quindi "fungibile". Una banca può quindi gestire facilmente e centralmente la miriade di swap e altri prodotti su tassi di interesse su misura per le esigenze specifiche dei suoi clienti.

Derivati ​​creditizi

Ispirati dalle tecniche degli swap , i derivati ​​di credito sono apparsi negli anni '90 . Si tratta di un mercato in forte crescita, con un aumento di quasi il 55% nel 2004 secondo l' ISDA .

Lo strumento principale è il credit default swap noto come CDS. Si tratta di un contratto tra un venditore della protezione e un acquirente della protezione su un'entità di riferimento (azienda, autorità locale, paese, ecc.) Per un periodo determinato entro il quale:

• l'acquirente si impegna a pagare un importo periodico e regolare durante la durata dello scambio;
• in cambio del pagamento da parte del venditore di una certa somma nel caso in cui, durante la durata del CDS, un certo tipo di evento, previsto dal contratto, influisca sul credito del soggetto di riferimento (mora interessi di pagamento, in particolare) .

L'obiettivo originale era generalmente:

• per gli acquirenti , replicare, ma in senso contrario, il costo di detenzione di un'obbligazione del soggetto di riferimento in caso di fallimento o inadempimento del pagamento della stessa;
• per i venditori , ricevere il reddito di un prestito all'entità di riferimento senza dover impegnare il capitale corrispondente all'importo del prestito.

Ritroviamo qui la stessa dinamica già vista sulle operazioni a termine: professionisti nell'asset hedging da un lato e speculatori interessati al rischio senza impegnare capitale dall'altro. I credit default swap (CDS) hanno consentito il massiccio trasferimento del rischio di credito detenuto dalle banche di investimento ad altre istituzioni finanziarie: banche commerciali, fondi pensione e compagnie assicurative in particolare.

Esistono diversi indici sintetici di CDS. Principalmente iTraxx (in Euro) e CDX (in USD). Ciascuno è costituito da un paniere rappresentativo di CDS. C'è quindi il iTraxx / CDX “Main” (composto da nomi di società di qualità d' investimento ); “HiVol” ( alta volatilità  : composta dai nomi con gli spread più alti tra i “principali”); "Xover" (CrossOver: composto da nomi ad alto rendimento).

Derivati ​​più elaborati si basano su questi CDS:

• Le opzioni spread  (in)  : l'opzione dà il diritto - ma non l'obbligo - di vendere o acquistare protezione su un'entità di riferimento. Pertanto, l'acquirente di un'opzione "  Pay  " acquista il diritto di poter acquistare il CDS (protezione) sull'entità in una data specifica, e il venditore di un'opzione "  Receiver  " acquista il diritto di vendere il CDS. entità.

Queste opzioni consentono quindi di giocare sulla volatilità dei CDS, proprio come le stock option. Il prezzo delle opzioni di spread si basa sulla formula di Black and Scholes .

• le “tranche”: l'acquirente di protezione sulla tranche [0-3%] acquista protezione contro i primi n default su un portafoglio, fino a una perdita sul portafoglio del 3%. L'acquirente della protezione sulla tranche [12-22%] è protetto per insolvenze fino al 12% del portafoglio ma esposto oltre tale limite.

Le tranche consentono quindi di tutelarsi o di scommettere sull'evoluzione della correlazione tra i nomi del portafoglio. Le tranche su iTraxx si suddividono come segue: 0-3%; 3-6%; 6-9%; 9-12%; 12-22%.

Opzioni

Descrizione

Un'opzione è un prodotto "asimmetrico" derivato che dà il diritto, e non l'obbligo,

• o acquistare ( opzione call , chiamata anche "  call  ")
• o vendere ( opzione put , chiamata anche "  put  ")
  • una data quantità di un'attività finanziaria ( azione , obbligazione , indice del mercato azionario , valuta , merce , un altro derivato, ecc.), denominata "attività sottostante"
  • a un prezzo specificato in anticipo ("prezzo di esercizio"),
  • ea una scadenza concordata,
    • vale a dire in una determinata data di scadenza ("opzione europea")
    • o prima di una determinata data ("opzione americana")
    • o in una serie di date determinate ("  medio Atlantico  " o "  Bermuda  ").

Questo diritto stesso può essere acquistato o venduto, su un mercato di opzioni (una borsa valori specializzata, o over-the-counter ), a un certo prezzo, chiamato "prime" in francese e "premium" in inglese.

Le opzioni sugli swap sono chiamate swaption .

I warrant sono speciali opzioni di acquisto ( call warrant ) o di vendita ( put warrant ), emesse da controparti finanziarie, per lo più banche, aventi natura giuridica di titoli, generalmente per un periodo iniziale di diversi anni, quotati in borsa . Anche altre caratteristiche li distinguono dalle opzioni: tipo di scadenza, direzione (solo acquisti)….

Un turbo è un tipo di certificato, apparso nel 2001, quotato in borsa. È simile a un mandato nella sua modalità di negoziazione e regolamento. Si tratta di prodotti strutturati con un elevato effetto leva che consentono l'esposizione sia al rialzo che al ribasso dei mercati finanziari. Si differenziano dagli altri certificati, e in particolare dai warrant, per:

• la loro bassa esposizione al valore temporale;
• la loro bassa esposizione alla volatilità;
• l'esistenza di una barriera disattivante, che, se attraversata, fa scadere il turbo: in questo caso può essere rimborsato un valore a seconda del tipo di turbo.

Valutazione

Poiché un'opzione è paragonabile a un'assicurazione (all'acquirente di un'opzione è garantito un prezzo di vendita o di acquisto), è facile vedere che il suo prezzo dipende dai rischi assicurati. Maggiore è il rischio o maggiore è la probabilità di variare, maggiore è il prezzo dell'assicurazione e quindi dell'opzione (premio).

Tecnicamente, la valutazione di un'opzione dipende quindi principalmente dai seguenti elementi:

• il sottostante, in particolare:
  • il suo prezzo,
  • la volatilità di questo prezzo;
• il termine alla scadenza;
• tassi di interesse.

Tiene conto dei tassi di interesse per valutare tutti i flussi finanziari futuri al loro valore attuale : infatti 100 euro da pagare in un anno rappresentano meno di 100 euro da pagare immediatamente.

Due metodi di valutazione delle opzioni si distinguono dalla moltitudine di metodi possibili. Uno basato sull'ormai famosa formula Black & Scholes , e l'altro, più preciso, il metodo Cox & Rubinstein .

Altri derivati

Contratto per differenza (CFD)

Il CFD è un contratto per la differenza di prezzo tra il prezzo di entrata e il prezzo di uscita di un'attività finanziaria senza effettivamente acquistare, prendere in prestito, vendere o prestare l'attività stessa.

Criptovalute

Una criptovaluta, nota anche come criptovaluta, criptovaluta o valuta crittografica, è una valuta digitale che può essere utilizzata su una rete di computer decentralizzata, peer to peer. Si basa sui principi della crittografia e integra l'utente nel processo di emissione e regolamento delle transazioni.

La designazione e lo status di "valuta" comincia a essere contestata a favore della nozione di attività, soggetta alle stesse fluttuazioni e rischi (e potenzialmente tassazione) delle altre attività finanziarie. Il termine "cripto-asset" è raccomandato dalla Banque de France.

Derivati ​​energetici e ambientali

Esistono diversi tipi di derivati ​​in quest'area:

• derivati ​​energetici;
• derivati ​​elettrici;
• Derivati ​​della CO 2  ;
• derivati ​​climatici  ;
• finanziamento del carbonio .

Combinazioni di derivati

Diversi contratti derivati ​​fissi e opzionali possono essere combinati tra loro per strategie di copertura o speculazione complesse . Esempi: straddle , strangle  (en) , butterfly .

Derivati ​​incorporati

Questo concetto è stato introdotto dai principi contabili americani (US GAAP, in questo caso FAS 133) e poi ripreso dai principi IFRS , i quali stabiliscono che nell'ambito di operazioni più o meno complesse è necessario distinguere i flussi che modificano quelli di il contratto host indicizzandoli su un sottostante separato. Tutti questi flussi complementari vengono quindi chiamati derivati ​​incorporati .

Quindi, quando i rimborsi di un finanziamento dipendono da parametri esogeni all'operazione, si ha la presenza di derivati ​​incorporati.

Qualche esempio :

• Operazioni commerciali quali affitti con indicizzazione sull'evoluzione dei prezzi al consumo (i prezzi al consumo essendo esogeni all'attività immobiliare): la variazione dei prezzi legata a tale indicizzazione è un derivato implicito;
• Operazioni di prestito con tassi di interesse o rimborsi del capitale in base ai prezzi o alle temperature del petrolio ;
• Finanziamenti a tasso fisso con possibilità, su iniziativa del debitore, di richiedere una proroga della durata quando un tasso di riferimento supera una soglia: la clausola di estensione è un derivato incorporato;
• Operazioni più tradizionali come le ORA (obbligazioni rimborsabili in azioni): i flussi di cassa futuri legati a questa modalità di rimborso costituiscono un derivato incorporato.

Storia delle perdite dovute a derivati

• Dicembre 1993 : fallimento virtuale del gruppo industriale Metallgesellschaft che registra una perdita di 2,63 miliardi di marchi tedeschi causata dal suo CEO Heinz Schimmelbusch. Le perdite sono dovute ad una strategia di copertura mal calibrata in termini di liquidità, basata su derivati come i future sul petrolio . 7.500 posti di lavoro sono stati tagliati nel 1994 e $ 2 miliardi iniettati dagli azionisti in modo che l'azienda potesse sopravvivere .
• 6 dicembre 1994 : Fallimento della contea di Orange a seguito di una perdita di 1,7 miliardi di dollari causata dal tesoriere della contea Robert Citron . Le perdite sono dovute a posizioni in derivati ​​su tassi di interesse (pronti contro termine e obbligazioni a tasso variabile ). Quest'ultimo sarà condannato a cinque anni di reclusione con sospensione per frode .
• 26 febbraio 1995 : fallimento della banca Barings a seguito di una perdita di 860 milioni di sterline, provocata da Nick Leeson . Le perdite sono dovute a prodotti derivati ​​come i contratti futures sull'indice Nikkei 225 . Quest'ultimo sarà condannato per frode a 6 anni di reclusione.
• Settembre 1998 : fallimento della Long Term Capital Management a seguito di una perdita di 4,6 miliardi di dollari, provocata da John Meriwether  (en) . Le perdite sono dovute a prodotti derivati ​​di tipo interest rate swap . La Federal Reserve degli Stati Uniti è favorevole alla creazione di un consorzio di banche che inietta urgentemente $ 3,6 miliardi per evitare un effetto domino dei fallimenti bancari ( rischio sistemico ) .
• 24 gennaio 2008 : la banca Société Générale presenta una denuncia contro il suo commerciante Jérôme Kerviel a seguito di una perdita di 4,9 miliardi di euro. Le perdite sono dovute a prodotti derivati ​​di tipo forward contract sull'indice DAX . Il processo per "falsificazione, uso di falsificazione, violazione della fiducia, immissione fraudolenta di dati in un sistema informatico" è in corso. Il17 aprile 2008, poco dopo l'inizio della crisi finanziaria del gennaio 2008 presso la Société Générale Daniel Bouton, l'amministratore delegato della banca ha lasciato le sue funzioni operative .
• 14 settembre 2011 : La banca svizzera UBS perde quasi $ 2,3 miliardi a seguito di posizioni non autorizzate fatte da uno dei suoi trader londinesi, Kweku Adoboli , sul mercato dei derivati ​​azionari, sarà processato e condannato il20 novembre 2012 per frode fino a 7 anni di carcere.
• 10 aprile 2012 : la banca JP Morgan, scopre una perdita di 6 miliardi di dollari, generata dal francese Bruno-Michel Iksil , soprannominato "la balena di Londra" o "Voldemort"; infatti, le sue posizioni complessive sul mercato dei credit default swap ( CDS ) hanno raggiunto i 100 miliardi di dollari.

Fattore di rischio sistemico

Prodotti di speculazione

I derivati ​​sono prodotti assicurativi. Consentono il trasferimento del rischio a coloro che sono più in grado di sopportarli. Originariamente destinati a questo, sono diventati prodotti di pura speculazione consentendo di vendere prodotti senza possederli o di acquistarli senza avere la liquidità per pagarli. Il mercato dei derivati ​​ha una pesante responsabilità per l'amplificazione della crisi finanziaria internazionale del 2007 e del 2008. Il raddoppio nel 2008 dei prezzi dei prodotti alimentari di base di due o tre è stato all'origine di molte rivolte per la fame nei paesi del terzo mondo. Tali aumenti di prezzo potrebbero essere attribuiti direttamente ai derivati.

Transazioni OTC