Sistema di trasferimento espresso transeuropeo automatizzato con regolamento lordo in tempo reale

Il sistema di trasferimento espresso transeuropeo automatizzato di regolamento lordo in tempo reale , meglio conosciuto con l' acronimo Target ( T rans-European A utomated R eal-time G ross settlement E xpress T ransfer system ) è un sistema di pagamento che consente alle banche di entrare nell'Unione Europea trasferire fondi in tempo reale su tutto il territorio dell'Unione.

Il cosiddetto sistema di regolamento delle transazioni di importo elevato, Target 1 , è stato istituito all'inizio del 1999 con l'introduzione dell'euro . Target 1 è stato solo un passaggio di transizione verso Target 2 , una vera piattaforma comune.

Obiettivo 1

L'istituzione dell'euro ha richiesto l'istituzione di un meccanismo di regolamento per l'intera area dell'euro . Due obiettivi erano stati assegnati a TARGET:

Per limitare i rischi legati al progetto, anche se tutti gli attori si sono dovuti adeguare all'euro , si è deciso di adottare una soluzione di armonizzazione minima. Ogni paese ha mantenuto il proprio sistema di regolamento lordo in tempo reale , che ha limitato i cambiamenti che i partecipanti potevano aspettarsi. Il loro collegamento tramite SWIFT , denominato “Interlinking”, consente trasferimenti irrevocabili in tempo reale in tutta la zona euro (il tempo di elaborazione è inferiore a 5 minuti per oltre il 95% delle transazioni).

TARGET 1 era quindi costituito da:

Il sistema TBF , gestito dalla Banque de France , era la componente francese di TARGET.

Obiettivo 2

Architettura Target 2

La Single Shared Platform (SSP) comune a supporto di Target 2 è gestita dalle banche centrali di Francia, Germania e Italia per conto di tutte le altre banche centrali europee partecipanti.

La principale differenza con l'architettura TARGET 1 sta nel fatto che gli istituti finanziari possono connettersi alla piattaforma TARGET 2 direttamente tramite la rete SWIFT senza passare tecnicamente attraverso la loro banca centrale . Dal punto di vista legale, ogni paese mantiene il proprio sistema di regolamento lordo in tempo reale , i conti sono tenuti nei libri della Banca Centrale Nazionale, che si basa sull'infrastruttura tecnica comune di TARGET2.

Alla fine del suo ramp-up, TARGET2 consentirà ai partecipanti di ottimizzare la gestione della loro liquidità, utilizzando un unico conto per tutte le loro operazioni in Europa, oppure utilizzando un gruppo di conti che consolida tutte le loro attività. Ciò consentirà una migliore ottimizzazione delle tesorerie . Le transazioni finanziarie sono irrevocabili (completamento con successo) dalla loro assegnazione in considerazione, il che consente ai partecipanti di riutilizzare i fondi ricevuti senza correre rischi. Target 2 è uno dei mattoni del progetto SEPA .

Per soddisfare le esigenze specifiche delle diverse banche centrali nazionali, TARGET2 comprende diversi moduli:

Metodi di implementazione

Il nuovo sistema transfrontaliero di TARGET 2 è stato implementato in più ondate, con un'interconnessione temporanea di TARGET1 e TARGET2:

Il 19 maggio 2008, l'ultima integrazione in TARGET2 è stata quella del gruppo finale, composto da Danimarca , Estonia , Grecia , Italia , Polonia e BCE. Quest'ultima integrazione è stata eseguita senza intoppi e si è svolta senza alcuna interruzione del sistema.

La Slovacchia è entrata a far parte di TARGET 2 in data 1 ° gennaio 2009, Bulgaria infebbraio 2010e la Romania su4 luglio 2011.

Il Regno Unito e la Svezia non partecipano a questo progetto. Alcuni paesi hanno optato per l'insediamento o la migrazione graduale: Germania, Belgio, Austria, ecc. Altri hanno scelto un'altalena di tipo "big bang": Francia, Grecia, Italia, Lussemburgo, ecc ...

In Francia, l'attuazione di Target 2 è stata accompagnata dalla scomparsa dell'infrastruttura in vigore nell'ambito di TARGET1:

Il passaggio a TARGET2 richiede adattamenti coordinati tra i vari giocatori. Per monitorare questa migrazione, ogni paese ha istituito strutture di progetto specifiche.

Operazione

Nel 2012 TARGET2 ha elaborato quasi 350.000 transazioni ogni giorno, per un totale di circa 2.500 miliardi di euro.

TARGET2 è chiuso il sabato e la domenica, nonché 6 giorni festivi:

La disponibilità del sistema è garantita da un'architettura "4 siti - 2 regioni" con aggiornamenti sincroni (all'interno di una regione) e asincroni (tra regioni). Ogni regione assume alternativamente il ruolo di sito principale o sito di test.

Critiche al ruolo del sistema nella crisi dell'eurozona

Uno studio dell'istituto tedesco di ricerca economica IFO menziona che gli squilibri all'interno dell'area dell'euro si manifestano nelle passività e nelle attività delle banche centrali all'interno del sistema TARGET2. Secondo questo studio, gli incassi dal conto TARGET della banca centrale tedesca, ad esempio, sono aumentati da 5 miliardi di euro nel 2006 a 323 miliardi inmarzo 2011, poiché il sistema ha implementato la riscossione diretta dei crediti. Tale importo corrisponde sensibilmente ai deficit accumulati tra il 2008 e il 2010 dei conti correnti dei paesi debitori al centro della crisi del debito - 365 miliardi di euro. Gli autori dello studio sostengono che il sistema TARGET2 ha quindi consentito massicci trasferimenti di risorse dai paesi in deficit a quelli in surplus. Gli autori mettono in guardia la BCE sui pericoli posti dall'accumulo di questi squilibri perché il saldo dei paesi in deficit continua ad allargarsi e viceversa per i paesi in avanzo. Questo meccanismo è stato ampiamente smussato, o addirittura inesistente prima del sistema TARGET, poiché anche il capitale dei creditori era detenuto nelle banche dei paesi debitori, il che ha permesso di mascherare gli squilibri.

Il principale oggetto di critica al sistema TARGET2 è che rende possibili linee di credito illimitate da parte delle banche centrali nazionali da un lato e della BCE dall'altro. Il tema dell'aumento dei saldi TARGET2 è stato portato all'attenzione del pubblico per la prima volta inFebbraio 2011di Hans-Werner Sinn, presidente dell'Istituto Ifo di Monaco. In un articolo pubblicato sul settimanale Wirtschaftswoche, rivela l'enormità dei debiti acquisiti dalla Bundesbank, dai 5 miliardi di euro di fine 2006 ai 326 miliardi di fine 2010. Lo fa notare in un articolo pubblicato su Business Week su l'incremento dei saldi TARGET e la loro interpretazione. In un articolo sulla Süddeutsche Zeitung, Hans-Werner Sinn Germania ha mostrato il rischio quando si tratta di vendite. L'obiettivo è finirefebbraio 2011a una passività TARGET combinata di Grecia, Irlanda, Portogallo e Spagna di 340 miliardi di euro. In caso di inadempienza di questi paesi, la Germania sarebbe responsabile in base alla sua quota del capitale della BCE del 33% o 104 miliardi di euro.

Rapporto con la crisi del debito europeo

I principali punti criticati sono le linee di credito illimitate messe a disposizione dall'istituzione del sistema TARGET dalle banche centrali nazionali dell'Eurosistema da un lato e dalla BCE dall'altro.

Hans-Werner Sinn, presidente dell'Istituto Ifo di Monaco, ha richiamato l'attenzione del pubblico sulla questione dell'aumento degli equilibri degli obiettivi. In un articolo di Wirtschaftswoche, ha richiamato l'attenzione sull'enorme aumento dei crediti della Bundesbank tedesca, da 5 miliardi di euro alla fine del 2006 a 326 miliardi alla fine del 2010, e sul rischio di responsabilità che ne consegue [8]. Nel quotidiano tedesco Süddeutsche Zeitung, ha quantificato alla finefebbraio 2011l'importo totale degli impegni di Grecia, Irlanda, Portogallo e Spagna a 340 miliardi di euro. Ha anche sottolineato che questi paesi dovrebbero uscire dalla zona di insolvenza dell'euro, il rischio di responsabilità della Germania ammonterebbe al 33% di questa somma, o 114 miliardi di euro, collegando queste somme ad altre strutture di salvataggio, i paesi dell'area dell'euro e il Fondo monetario internazionale. Prima di renderli pubblici, i deficit o gli avanzi target non erano esplicitamente dettagliati, essendo solitamente sepolti in posizioni oscure nei bilanci delle banche centrali.

Poco dopo, Sinn ha interpretato per la prima volta i saldi target nel contesto dei deficit delle partite correnti, dei movimenti internazionali di capitali privati ​​e del trasferimento internazionale del credito di rifinanziamento che le banche centrali nazionali dell'Eurosistema concedono alle banche. . Ha dimostrato che il sistema della BCE ha compensato l'interruzione e l'inversione dei flussi di capitale causate dalla crisi finanziaria spostando il rifinanziamento del credito tra le banche centrali nazionali. L'aumento delle passività target è una misura diretta degli ordini di pagamento netti transfrontalieri, ovvero la parte del disavanzo delle partite correnti che non è compensata dalle importazioni di capitali o, equivalentemente, dalla somma del disavanzo delle partite correnti e delle esportazioni nette di capitali. Indirettamente, misurano anche la quantità di moneta della banca centrale creata e prestata da un paese oltre quella necessaria per la circolazione interna. Poiché ogni paese ha bisogno di una valuta relativamente stabile per le sue transazioni interne, gli ordini di pagamento ad altri paesi, che riducono lo stock domestico, devono essere compensati dalla continua emissione di nuovi crediti di rifinanziamento, cioè i soldi della banca. Allo stesso modo, l'aumento dei saldi monetari nel paese la cui banca centrale rispetta gli ordini di pagamento riduce la domanda di costi di rifinanziamento del credito. Pertanto, le passività target di un paese indicano anche la misura in cui la sua banca centrale ha sostituito i mercati finanziari per finanziare il suo disavanzo delle partite correnti, nonché qualsiasi possibile fuga di capitali, creando nuovi fondi della banca centrale attraverso il credito del rifinanziamento corrispondente. Sinn ha dimostrato che, da un punto di vista economico, il credito Target e le strutture di salvataggio formale hanno lo stesso scopo e comportano rischi di responsabilità simili.

La presentazione di Sinn the 19 maggio 2011al vertice economico di Monaco ha suscitato una colonna di opinione sul Financial Times. Hanno ricostruito i dati sulla base dei bilanci delle banche centrali nazionali dell'Eurosistema e delle statistiche di bilancio del Fondo monetario internazionale.

Più tardi in giugno 2011, Hans-Werner Sinn e Timo Wollmershaeuser hanno compilato la prima banca dati del gruppo sui saldi obiettivo dell'area dell'euro. [12] [13] [14] Gli autori sottolineano che la creazione di ulteriore moneta da parte delle banche centrali dei paesi colpiti dalla crisi è stata assicurata da un abbassamento degli standard relativi alle garanzie che le banche commerciali devono fornire ai propri banche centrali nazionali per ottenere un prestito di rifinanziamento. Inoltre, hanno dimostrato che le banche commerciali dei principali paesi dell'area dell'euro hanno utilizzato la liquidità per ridurre il credito di rifinanziamento che stavano prelevando dalla loro banca centrale nazionale, prestando anche la liquidità in eccesso a quella banca centrale, il che implica indirettamente che la riallocazione del rifinanziamento credito tra paesi dell'area dell'euro. Gli autori hanno dimostrato che le banche centrali nazionali dei paesi del Nord sono diventate debitrici nette dei propri sistemi bancari. Sinn e Wollmershaeuser sostengono che la crisi dell'euro è una crisi della bilancia dei pagamenti, che in sostanza è simile alla crisi di Bretton Woods. Inoltre, mostrano in che misura il credito Target ha finanziato i disavanzi delle partite correnti o la fuga di capitali in Grecia, Irlanda, Portogallo, Spagna e Italia. Mostrano anche che i disavanzi delle partite correnti di Grecia e Portogallo sono stati finanziati per anni dal rifinanziamento dei crediti delle loro banche centrali nazionali e dal concomitante credito Target. Documentano anche la fuga di capitali irlandesi e la fuga di capitali dalla Spagna e dall'Italia, iniziata davvero nell'estate del 2011. Dopo Sinn, [15] gli autori confrontano i saldi obiettivo dell'Eurosistema con i saldi corrispondenti del Conto di liquidazione interdistrettuale degli Stati Uniti. e sottolineare che i saldi degli Stati Uniti rispetto al PIL degli Stati Uniti sono diminuiti attraverso un processo di regolamento eseguito regolarmente in cui le quote di proprietà in un portafoglio di compensazione comune della Fed sono riallocate tra i diversi distretti federali che comprendono il Sistema della Riserva Federale. Sostengono l'istituzione di un sistema simile in Europa per porre fine al ruolo della BCE come fornitore internazionale di credito pubblico che mina le condizioni del mercato privato. Hans-Werner Sinn ha affrontato nuovamente il problema del bilanciamento dei target in un'edizione speciale di 'ifo Schnelldienst' e ne ha fatto l'argomento principale del suo libro 'Die Target-Falle' ("The Target's Trap"), pubblicato all'inizioottobre 2012.

Alcuni economisti hanno preso posizione sulla questione dei bilanci obiettivo in una pubblicazione dell'Istituto Ifo, confermando l'analisi di Sinn. Il commentatore finanziario David Marsh, scrivendo all'inizio del 2012, ha osservato che TARGET2 fornisce "finanziamenti bancari automatici per i paesi dell'UME che registrano deflussi di capitali" e che i saldi dovrebbero essere condivisi dalle banche centrali dell'Eurosistema. L'UEM si sta frammentando nelle sue parti costitutive: la pressione sulla Germania è quindi per mantenere la crescita degli equilibri, al fine di evitare la cristallizzazione di perdite che danneggerebbero gravemente non solo Berlino, ma anche banche centrali e governi di Parigi e Roma.

Le reazioni ufficiali ai risultati della ricerca di Sinn furono contrastanti. All'inizio, a febbraio e inmarzo 2011, la Bundesbank ha minimizzato l'importanza dei saldi obiettivo in quanto posizione statistica irrilevante. All'inizio del 2012, il capo della Bundesbank, Jens Weidmann, ha scritto una lettera al management della BCE Mario Draghi sull'argomento, che "ha trovato il suo posto nelle colonne del quotidiano conservatore Frankfurter Allgemeine Zeitung. EMU più deboli, che ora si attestano a oltre € 800 miliardi con il sistema di pagamento elettronico TARGET2 della BCE ”, ha osservato Marsh in una colonna successiva.

Jens Ulbrich e Alexander Lipponer (economisti della Bundesbank) hanno giustificato la politica della BCE durante la crisi della bilancia dei pagamenti europea come segue: nella crisi, l'Eurosistema ha consapevolmente assunto una funzione di intermediazione più ampia di fronte a perturbazioni massicce del sistema interbancario. mercato ampliando i propri strumenti di controllo della liquidità. Con questo ruolo accresciuto nella fornitura di moneta della banca centrale - essenzialmente passando a una procedura di allocazione completa nelle operazioni di rifinanziamento e l'estensione delle operazioni di rifinanziamento a più lungo termine - il volume totale dei prestiti di rifinanziamento è aumentato (temporaneamente anche in modo significativo). Allo stesso tempo, i requisiti di qualità per la garanzia sottostante sono stati ridotti durante la crisi. Il rischio più elevato è stato accettato per mantenere il sistema finanziario funzionante in condizioni più difficili.

L'indicatore del livello di esposizione ("Haftungspegel"), aggiornato regolarmente dall'Istituto Ifo, mostra il potenziale onere finanziario per la Germania se i paesi della zona euro lasciano l'unione monetaria e dichiarano la loro insolvenza [24]. In un altro sviluppo, l'Istituto per la ricerca economica empirica dell'Università di Osnabrueck raccoglie e pubblica i dati Target2 da tutti i paesi dell'area dell'euro sulla base dei bilanci di ciascuna banca centrale.

Tuttavia, ci sono anche economisti che contraddicono alcuni punti dell'analisi di Sinn. Paul De Grauwe e Yuemei Ji sostengono che i crediti della Germania e di altri paesi potrebbero essere cancellati, senza incorrere in perdite, poiché il valore della moneta della banca centrale, essendo valuta fiat, è indipendente dalle attività della banca centrale. '' Una banca centrale . Sinn, nella sua risposta, ha mostrato che i saldi Target rappresentano il trasferimento del credito di rifinanziamento al credito ai paesi colpiti dalla crisi, rappresentando così il credito sui rendimenti degli interessi di quei paesi. L'eliminazione dei saldi obiettivo comporterebbe quindi una reale perdita di risorse pari al valore attuale di tali interessi attivi, che si riflette esattamente nell'ammontare dei crediti interessati. Questa perdita si tradurrebbe in un minore trasferimento delle entrate della Bundesbank al bilancio tedesco e, se del caso, nella necessità di ricapitalizzare la Bundesbank aumentando la tassazione. Sinn usa lo stesso ragionamento nel suo libro "Die Target-Falle". Sinn sottolinea che l'opzione di autosalvataggio per i paesi colpiti dalla crisi, ritirando il credito Target, richiede che la Germania approvi le strutture di salvataggio formali e accetti anche gli eurobond. Vede la conseguente dipendenza dal percorso nel processo decisionale come una "trappola". L'analisi dei saldi TARGET2 contraria alle conclusioni di Ifo è stata avanzata dall'economista Karl Whelan dell'University College di Dublino. Nell'estate del 2012, Thomas A. Lubik, economista senior e consulente di ricerca, e Karl Rhodes, scrittore presso la Federal Reserve Bank di Richmond, Virginia, USA, hanno citato il lavoro di Whelan e hanno tracciato parallelismi e distinzioni tra la Fed statunitense e la BCE in l'analisi dei saldi. Lubik e Rhodes hanno affermato che "TARGET2 riflette solo persistenti squilibri nei conti correnti e in conto capitale, ma non [e rappresenta] un" salvataggio invisibile "dei paesi periferici". Sinn ha ribattuto di essere stato interpretato erroneamente su questo punto nella misura in cui "ha affermato che i deficit delle partite correnti erano supportati dal credito di rifinanziamento aggiuntivo dietro i saldi TARGET" e che ciò "non equivarrebbe ad affermare che i deficit delle partite correnti e I deficit TARGET erano positivamente correlati ”.

Sempre alla fine del 2016, dopo alcuni anni di relativo miglioramento ma con crescenti preoccupazioni per l'Italia, il livello dei saldi intra-zona di TARGET2 presso la BCE ha superato i livelli record del 2012. I crediti rappresentavano la metà delle attività nette estere della Germania e presto avrebbero raggiunto 1 trilione di euro se le tendenze non fossero continuate.

Dibattito pubblico e scientifico

L'ingresso nel dibattito pubblico e scientifico ha trovato per la prima volta le vendite TARGET in febbraio 2011, quando Hans-Werner Sinn, presidente dell'Istituto Ifo di Monaco, ha sottolineato in un articolo in Business Week sull'aumento dei saldi TARGET e sulla loro interpretazione. I sinistri TARGET sono passati da 5 miliardi di euro alla fine del 2006 a 326 miliardi di euro alla fine del 2010. In un articolo sulla Süddeutsche Zeitung, Hans-Werner Sinn Germania ha mostrato il rischio di responsabilità in merito all'obiettivo di vendita: fineFebbraio 2011Le passività TARGET combinate di Grecia, Irlanda, Portogallo e Spagna ammontano a 340 miliardi di euro. In caso di inadempienza di questi paesi, la Germania sarebbe responsabile in base alla sua quota del capitale della BCE del 33% o 104 miliardi di euro.

Sense è stato il primo a dimostrare la relazione tra TARGET in equilibrio da una parte e squilibrio esterno, flussi di capitali internazionali e distribuzione della moneta della banca centrale l'uno sull'altro.

Ha spiegato come il sistema della BCE di diminuzione degli afflussi di capitali privati così riscontrato nei paesi in crisi quando i prestiti di rifinanziamento sono stati istituiti nei paesi in crisi e ridotti nei paesi immaginari. La loro fretta scientifica ha trovato questa conoscenza u. R. In un articolo congiunto con Timo Wollmershäuser.

Una critica è che il sistema Target di prestito bilancia automaticamente gli squilibri nei pagamenti, né il prestatore della Fed è ancora un lavoro attivo delle commissioni parlamentari. Il pubblico questo accade in gran parte inosservato. Sense ha dimostrato che da un punto di vista economico i prestiti TARGET e le agevolazioni pubbliche hanno la stessa funzione e presentano analoghi rischi di responsabilità. Un'edizione speciale del Forum CESifo raccoglie una serie di pareri sulla discussione TARGET che dipendono in gran parte dall'interpretazione del significato.

Paul De Grauwe e Ji Yuemei sostengono che il fallimento delle richieste di TARGET significa tutte le perdite finanziarie perché il valore della moneta della banca centrale è indipendente dalle richieste della Federal Reserve. Nella sua accezione replica indica che un fallimento dei crediti TARGET ha un effetto reddituale anche a livello tecnico, poiché il movimento del prestito di rifinanziamento è connesso a un diritto di pagamento di interessi. La loro eliminazione ridurrebbe i trasferimenti alla Bundesbank nel bilancio federale.

Ai fini contabili, un deficit TARGET è la parte del disavanzo delle partite correnti, che non è stata finanziata da afflussi privati ​​o fiscali netti. Con un conto corrente equilibrato, si verifica un deficit TARGET quando sono presenti deflussi netti privati. Alcuni ricercatori sostengono che la fuga di capitali ha causato posizioni TARGET e non deficit delle partite correnti. Questa affermazione è il ritrovamento del senso del contesto definitivo, ma non per prevenire, un disavanzo delle partite correnti deve ora essere finanziato con importazioni di capitale privato o pubblico una volta sola, e tra le importazioni di capitale pubblico da paesi in crisi, i prestiti TARGET erano i di gran lunga più importante.

Situazione Target 2 al 31 dicembre 2017

Raggiungendo un saldo positivo di 906.941.417.444,22 crescente euro a31 dicembre 2017, Il saldo dell'obiettivo 2 della Germania supera per la prima volta i 900 miliardi di euro dalla creazione dell'euro. Al contrario, il saldo negativo dell'Italia si aggira intorno a un disavanzo di meno 450 miliardi di  euro decrescentee quello della Spagna di meno 400 miliardi di euro  decrescente.

Note e riferimenti

  1. https://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/1003/1349/html/index.fr.html
  2. http://www.fimarkets.com/pages/target2.php#mecanismes
  3. Revue Banque, articolo n. 671, luglio 2005 "TARGET2, cosa cambierà per le banche"
  4. [1]
  5. [2]
  6. [3]
  7. [4]
  8. (in) "  Strategia di salvataggio segreto della BCE / di Hans-Werner Sinn - Project Syndicate  " su Project Syndicate ,29 aprile 2011(accesso 10 settembre 2020 ) .
  9. (en) http://www.ceps.be/ceps/download/5904
  10. "TARGET2 Squilibri carta"

link esterno