Una cartolarizzazione sintetica è un'operazione di cartolarizzazione per la quale le attività su cui si basano normalmente i flussi di titoli garantiti da attività non vengono vendute. Non vi è alcun trasferimento di proprietà al Fondo comune di cartolarizzazione (Fondo comune di credito, CPP o SPV). Un'operazione sintetica è quindi un'operazione in cui la proprietà del bene non viene trasferita, ma in cui ci si limita a trasferire il rischio grazie ad uno strumento finanziario sviluppato da dieci anni sui mercati finanziari: il derivato di credito .
Un derivato di credito è uno strumento di protezione. È un contratto in cui qualcuno (il venditore della protezione) si impegna a pagare un determinato importo all'acquirente della protezione (che pagherà un premio per la durata del contratto) qualora una società dovesse essere inadempiente durante la durata del derivato di credito .
Si tratta quindi di un contratto molto simile a una sorta di assicurazione (per ragioni tecnico-legali, un derivato di credito non è un contratto assicurativo). Sinteticamente , tutto accade come se il bene, ei suoi rischi, fossero stati venduti al venditore della protezione.
Quando un derivato di credito viene utilizzato per trasferire il rischio di un portafoglio di attività nell'ambito di una cartolarizzazione, poiché non vi è vendita dell'attività, non vi è quindi pagamento dell'attività. "Un prezzo di acquisto". Tuttavia, ci sarà un'emissione di obbligazioni, ma questa non verrà utilizzata per pagare un prezzo di acquisto.
Per capire perché c'è un'emissione obbligazionaria e per cosa verrà utilizzata, è meglio tracciare un parallelo tra la vendita e il contratto sintetico.
Quando una società vende un portafoglio di prestiti, l'acquirente paga il prezzo di acquisto (sia che si tratti di una semplice vendita o di una vendita a un SPC per la cartolarizzazione). Il rapporto si conclude quindi al momento della vendita, e né il cedente né l'acquirente hanno più obblighi reciproci (salvo eventuali obblighi di garanzia del cedente).
D'altra parte, quando una società acquista protezione su un portafoglio di crediti, non viene pagato alcun prezzo di acquisto, ma il venditore della protezione deve, durante la durata del contratto, coprire il rischio di credito associato al portafoglio. Il rapporto inizia quindi con la conclusione del contratto e il venditore della protezione si impegna a pagare gli importi concordati quando il rischio si concretizza.
Ciò equivale a dire che l'acquirente della protezione ha coperto il suo rischio di perdita sull'attività coperta dal derivato di credito , ma ora corre un nuovo rischio: che il venditore della protezione non è in grado di pagargli l'importo della protezione al momento giusto.
Si può quindi affermare che il rischio di credito legato al portafoglio è stato sostituito da un nuovo rischio di credito sul venditore della protezione.
Ciò non pone un problema particolare quando si conclude un contratto di questo tipo con un venditore di protezione professionale come una banca (sebbene l'acquirente della protezione prudente avrà cura di non aumentare troppo i suoi rischi su detta banca ).
Quando invece si è nel mondo della cartolarizzazione, il venditore di protezione è una Special Purpose Company (SPC), creata per l'occasione, e che non ha a priori alcuna superficie finanziaria che le consenta di far fronte ai propri obblighi. riguardo all'acquirente della protezione.
Il prestito obbligazionario verrà quindi utilizzato per creare questa superficie finanziaria.
Il meccanismo è semplice.
Prendiamo l'esempio di un portafoglio di prestiti di 1.000.
L'acquirente della protezione paga un premio a un SPC e sottoscrive un derivato di credito per un importo di 1.000 con l'SPC .
L'SPC emetterà obbligazioni per 1.000.
L'importo delle obbligazioni viene quindi utilizzato per acquistare attività prive di rischio (oa rischio molto basso) come le OAT (titoli di stato emessi dal governo francese).
Queste OAT sono collocate in un conto titoli aperto a nome dell'SPC per la durata della transazione e sono impegnate a beneficio dell'acquirente della protezione e degli obbligazionisti.
Se non si verifica alcuna perdita nel portafoglio prestiti "protetto", le OAT costituite in pegno saranno rivendute al termine della transazione e il risultato di questa vendita sarà utilizzato per rimborsare gli obbligazionisti.
Se si verifica una perdita nel portafoglio crediti, verrà venduta una certa quantità di OAT e il risultato di tale vendita verrà utilizzato per pagare all'acquirente della protezione l'importo dovuto a lui.
In quest'ultimo caso, è ovvio che se le perdite di portafoglio raggiungono un certo importo, non saranno rimaste sufficienti OAT per rimborsare gli obbligazionisti.
Come si può vedere, con questo semplice meccanismo, il rischio di credito del portafoglio prestiti è stato trasferito agli obbligazionisti senza che i prestiti stessi fossero stati trasferiti loro.
Abbiamo riprodotto “sinteticamente” il normale meccanismo di cartolarizzazione sopra descritto.
Per il resto, una cartolarizzazione sintetica può riprodurre esattamente lo stesso tipo di strutturazione (classi) e miglioramento del credito di un'operazione con una vendita effettiva.
Una cartolarizzazione sintetica non fornisce fondi al cedente.
Di conseguenza, questo tipo di transazione verrà eventualmente scelto dai cedenti che non hanno esigenze di finanziamento, ma solo esigenze di gestione del rischio.
Inoltre, la cartolarizzazione sintetica può essere una soluzione ad alcuni problemi posti dalle cartolarizzazioni per la vendita reale: una vendita reale è piuttosto pesante e talvolta può anche essere impossibile. Questo può essere il caso dei prestiti alle imprese, il cui contratto può contenere clausole che ne vietano il trasferimento.
La cartolarizzazione sintetica consente di porre in essere operazioni di importo molto maggiore rispetto a una cartolarizzazione tradizionale, poiché un'operazione sintetica può essere finanziata solo parzialmente. In un'operazione solo parzialmente finanziata, solo una parte del rischio è finanziata mentre l'avanzo non è finanziato.
Esempio :
Portafoglio 1.000 crediti.
L'analisi delle agenzie di rating porta alla conclusione che con una riserva di 100 il portafoglio raggiunge la qualità AAA.
L'acquirente della protezione stipula un derivato di credito per un importo di 100 con un SPC .
SPC emetterà obbligazioni al 100%, 90 delle quali di grado AAA.
Per il resto, l'acquirente del credito stipulerà un semplice derivato di credito con una banca internazionale di grado AAA per un importo di 900.
In base ai termini di quest'ultimo derivato di credito , la controparte coprirà le perdite di portafoglio solo se superano 100 (ossia l'importo della protezione fornita dall'SPC). Secondo le convenzioni di mercato, questo derivato sarà qualificato come avente una qualità "super AAA", vale a dire di qualità migliore rispetto all '"AAA", considerata la migliore qualità possibile.
Le banche internazionali firmano volentieri questo tipo di derivati su crediti come "venditori di protezione" proprio perché ritengono che il rischio sia così piccolo da essere praticamente inesistente. Di conseguenza, il premio da pagare per questo tipo di protezione è, di regola, inferiore al margine che dovrebbe essere pagato sulle obbligazioni “AAA”, il che abbassa il costo complessivo dell'operazione.